文 | 海豚筹议

中芯外洋北京时刻 2026 年 5 月 14 日晚，港股盘后发布 2026 年度第一季度财报（放胆 2026 年 3 月），重点如下：

1、合座功绩：$ 中芯外洋 ( 00981.HK ) 在 2026 年第一季度完了收入 25 亿好意思元，略低于市集预期（25.2 亿好意思元），环比增长 0.7%，基本适宜公司率领（环比持平）。本季度工业及汽车等范围的增长，与智高东谈主机范围的下滑基本相对消。

$ 中芯外洋 ( 688981.SH ) 在 2026 年第一季度毛利率 20.1%，达到率领区间上限（18-20%）。毛利率普及，主要来自于公司家具均价回升的带动。近期功率类家具关系需求回升，鼓吹了教训制程的加价趋势，有望带动公司毛利率进一步回升。

2、细不雅三大中枢策动：收入、毛利率和产能支配率。收入端通过量价分拆，公司本季度家具出货量环比微降 0.2%，而家具均价环比加多 0.9%。荟萃公司本季度 12 寸晶圆出货占比回落的情况看，海豚君估量 8 寸晶圆等教训制程家具照旧出现了提价的趋势。

3、业务进展情况：在国产替代的鼓吹下，公司本季度中国区的收入接近 9 成，其中本季度工业及汽车、电脑和平板范围是环增的主要孝敬起首。

手机市集受需求较弱和季节性身分影响，本季度再次下滑，占比回落至 2 成以下。耗尽电子类范围依然是公司最大的收入起首，占比达到 4-5 成。跟着客户下一代新家具的推出，占比有望进一步走高。

4、用度支拨及本钱开支：公司的规划用度主要来自于研发用度和处理用度，本季度研发用度同比增长 26%，连续加大研发插足。处理用度同比下滑 21%，主要受工场开办关系支拨减少的影响。

公司本季度本钱开支为 15.6 亿好意思元，荟萃公司此前率领 2026 年本钱开支与旧年左近，那么也将在 81 亿好意思元傍边（平均单季度 20 亿好意思元傍边），公司的本钱开支将更多侧重不才半年。

5、中芯外洋下季度率领：公司预期 2026 年第二季度收入环比 14-16%，对应 28.5-29 亿好意思元，大幅好于市集预期（26.8 亿好意思元）；下季度毛利率 20-22%，区间中值也好于市集预期（20.5%）。

海豚君合座不雅点：亮眼率领，规划面有望走出 "底部"

中芯外洋本季度功绩还可以，收入端与市集预期左近，毛利率更是彰着好于市集预期的。

对毛利率拆解来看，公司本季度的家具均价环比加多 9 好意思元 / 片，而单元成本减少了 2 好意思元 / 片，从而带动了本季度毛利率的回升。近期功率类家具关系需求回升，鼓吹了教训制程的加价趋势，有望带动公司毛利率进一步回升。

比较于本季度功绩，下季度率领更为贫窭，而公司对下季度的预期是 "特别亮眼的"。公司估量下季度收入环比 14%-16%，大幅好于市集预期（环增 7%）；公司下季度毛利率率领提高至在 20-22% 的区间，区间中值也好于市集预期（20.5%）。

关于下季度的功绩，海豚君觉得是公司受量价都升的鼓吹。一方面是在教训制程范围需求需求回暖的情况下，对关系家具价钱有所提振，另一方面是公司的赓续扩产及产能支配率不才季度普及的带动。天然中芯外洋现时毛利率和功绩仍处在相对低位，但下季度率领展现出了公司从底部好转的迹象。

在本季度的规划数据之外，中芯外洋的主要关怀点有以下几个方面：

a）本钱开支及产能情况：公司本季度本钱开支为 15.6 亿好意思元，荟萃公司此前估量 2026 年本钱开支与旧年左近，那么全年将保持在 81 亿好意思元傍边（平均单季度 20 亿好意思元），主要辘集不才半年。

现时传统半导体受手机、PC 等市集需求低迷的影响，公司合座毛利率保持在 20% 的相对低位。中芯外洋依然保持着每年 80 亿好意思元傍边的本钱插足，进行着 "逆势膨胀"。

在赓续高插足的鼓吹下，中芯外洋现时晶圆的季度产能照旧达到 2695 千片（等效 8 寸片）。产能范围的加多，主淌若自恃国内客户的需求，公司面前在全球晶圆市集中照旧稳居第三位。

b）毛利率及现款流情况：在现时毛利率 20% 隔邻的情况下，中芯外洋全年的规划性利润在 10 亿好意思元傍边。即使有每年 30-40 亿好意思元的折旧摊销加回，但靠近公司全年 70-80 亿好意思元的本钱开支来看，公司的现款流是难以袒护的。【目田现款流 = 税后规划利润 + 折旧摊销 - 营运本钱加多 - 本钱开支】

从过来往看，中芯外洋仅有一年（2021 年）的目田现款流是转正的。在 2021 年的半导体上行周期带动下，公司毛利率达到 30% 以上，同期公司也减少了年度本钱开支，最终带来了目田现款流的转正。

如果仅洽商税后规划利润、折旧摊销和每年 70-80 亿好意思元的本钱开支，当公司的毛利率稳步回升至 27% 隔邻时，公司的缺口也才刚刚抹平。

c）竞争力及制程进展：中芯外洋在晶圆制造范围面前照旧稳居第二梯队，在第二梯队中还有联电、格芯等，但只须中芯外洋还在奋发向第一梯队冲击。

荟萃公司及行业面信息来看，百家乐2026世界杯中国官方下载天然莫得 EUV 的缔造，但公司支配 "多重曝光技能" 进行 N+1、N+2 等工艺的迭代升级。其中 N+2 的晶体管密度特别于 7nm 傍边的水准，而 N+3 将接近于台积电的 N7+ 的水平。

在先进制程范围，寒武纪、海光、H 公司等是公司的主要客户。跟着升腾 950 系列的量产出货，有望带动公司收入的连续普及。

聚都集芯外洋现时市值（5729 亿港元），约莫对应 2026 年税后中枢规划利润约为 48 倍 PE 傍边（假设营收同比 +26%，毛利率为 22.2%，税率 8%）。公司的 PE 相对较高，其中包含了市集对中国半导体产业、以及公司中恒久毛利率普及的期待。

天然中芯外洋的收入范围上与联电、格芯相对接近，但中芯在制程节点上还在追逐第一梯队，超越于其余两家。如果从 PB 视角来看，现时晶圆代工场的 PB 情况约莫为 "台积电 11>中芯外洋（H）3.5= 格芯 3.5>联电 2.9 "。台积电的 PB 大幅超越，主淌若公司领有无数先进制程的优质钞票，并能凭借在 AI 范围的代工上风，完了了赓续的高增长（PEG

联电和格芯在近期的大幅飞腾，主淌若受半导体加价潮从存储、CPU 向模拟 IC、MCU 等教训制程品类延长。台积电又在近期明确暗意将主动减轻教训制程产能，此消彼长之下，联电告示了将不才半年进行加价。

近期公司股价发达弱于同业，主淌若两个原因：

①中芯外洋仍有较大部分收入来自于手机等电子终局家具（狡计约 3-4 成），这类终局市集的需求相对低迷，对公司功绩带来一定的株连。至于教训制程的加价，对公司带来的功绩弹性是相对较弱的。

②市鸠合悲痛 MATCH 法案对后续浸没式 DUV 的制裁升级。2026 年 4 月 2 日好意思国国会冷漠了 MATCH 法案，中枢地点是端庄化并加快好意思国与荷兰、日本的先进半导体缔造出口管理协同，封堵现存管控破绽。

该法案中明确将浸润式 DUV 光刻缔造及关系维保做事纳入出口管理清单，主要针关于中国 7nm 以下先进逻辑、存储芯片晶圆厂的产能膨胀。面前法案处于冷漠阶段，如果后续成为端庄法律，将对中芯外洋先进制程的产能带来平直影响。

合座来看，公司本季度功绩还可以，而下季度率领更是 "特别亮眼" 的。收入环增提速，毛利率的再度回升，展现出了公司功绩从底部好转的迹象，让市集对公司下半年功绩有了更多的期待。

一方面，2026美加墨世界杯(中国)手机市集有望在二季度完了触底（高通处理层提到）；另一方面，升腾 950DT 也将不才半年驱动进入量产。在现时教训制程部分品类加价的情况下，还有契机进一步拓展至半导体全行业的上行周期。

在联电、格芯估值大幅抬升后，中芯外洋（H）在二梯队中的 "估值溢价上风" 照旧被追逐上了，这里照旧包含了市集对浸润式 DUV 光刻缔造制裁升级的担忧（关怀后续进展）。比较于其他两家，中芯外洋自己带有 "先进制程" 的期待。在中国 AI 客户（寒武纪等）的需求鼓吹下，只须先进制程能完了顺利出货，公司的估值有望得到进一步的普及。

以下是海豚君对中芯外洋的详细分析：

一、中枢策动看中芯外洋：收入率领亮眼，毛利率驱动上行

2026 年第一季度中芯外洋完了营收 25 亿好意思元，环比增长 0.7%，基本适宜公司率领（环比持平）。本季度工业及汽车等范围的增长，与智高东谈主机范围的下滑基本相对消。

从量和价的维度来具体分析，本季度中芯外洋收入增长的主要影响身分：

1）量的维度，中芯外洋本季晶圆付运量（等效 8 寸）达到2509 千片，环比下滑 0.2%；

2）价的维度，中芯外洋本季单晶圆收入（等效 8 寸）为999 好意思元，环比普及 0.9%。

从量价分拆来看：在高额的本钱开支鼓吹下，公司的产能赓续在普及，而本季度公司产量的回落，是受春节等季节性身分的影响。本季度的均价回升，是由教训制程等部分家具普及的带动。

预测 2026 年第二季度，中芯外洋给出了收入端环比增长 14-16% 的季度率领，对应 28.5-29 亿好意思元，大幅好于市集预期（环比增长 7%）。荟萃行业面情况看，海豚君觉得下季度工业及汽车等范围依然保持增长，而手机范围受备货需求的驱动也将有所回升。

中枢策动 2：毛利率

2026 年第一季度中芯外洋的毛利率为 20.1%，环比普及 0.9pct，好于市集预期（19.4%）。

对公司进行成本结构拆分，分析本季度中芯外洋毛利率变化的原因：

单片毛利 = 单片晶圆收入 - 单片固定成本 - 单片可酿成本

1）单片晶圆收入：中芯外洋本季单晶圆收入（等效 8 寸）为 999 好意思元，环比加多 9 好意思元 / 片。

2）单片固定成本（折旧及摊销）：本季单片固定成本（等效 8 寸）为 350 好意思元，环比减少 18 好意思元 / 片。其中公司本季度的折旧摊销为 879 亿好意思元，环减 5.1%。

3）单片可酿成本（其他制造用度）：本季单片可酿成本（等效 8 寸）为 447 好意思元，环比加多 16 好意思元 / 片，主要受部分原材料成本加多的影响。

4）单片毛利：中芯外洋本季单片毛利（等效 8 寸）为 201 好意思元，环比加多 11 好意思元 / 片。

通过成分内拆发现，公司本季度单元毛利的加多，主淌若家具均价的普及，而单元成本有所减少，带动公司毛利率回升至 20%。

预测 2026 年第二季度，中芯外洋仍然给出了毛利率 20-22% 的季度率领，区间中值好于市集预期（20.5%）。除了收入端两位数环增的率领外，公司毛利率也将驱动出现回升的趋势。

荟萃公司及行业面情况看，海豚君觉得公司下季度毛利率普及主要受两方面影响：①教训制程部分家具加价对公司合座均价的带动；②出货量加多，范围效应之下摊薄了折旧摊销等部分的成本。

如果公司后续先进制程范围量产加多，"相对较低的良率" 会对合座毛利率带来株连。但只须 AI 芯片能顺利量产出来，去自恃中国 AI 芯片的需求。毛利率的逝世，亦然可以 "阶段性容忍" 的。

中枢策动 3：产能支配率

产能支配率策动，不仅反应中芯外洋季度规划情况，也从中能折射出统统这个词晶圆制造行业的景气度趋势。尤其是在半导体相对低迷时间，关怀产能支配率策动，有助于掌捏公司及行业的供需变化情况。

2026 年第一季度中芯外洋的产能支配率 93.1%，公司的产能支配率守护在相对高位。

对公司本季度的产能支配率和出货量情况进行测算，中芯外洋本季度的总产能达到 2695 千片，环比增长 2.6%。中芯外洋本季度的本钱开支为 15.6 亿好意思元，公司全年率领在 81 亿好意思元傍边（平均单季度 20 亿好意思元），公司较大部分的本钱开支将不才半年。

荟萃公司产能支配率和毛利率率领来看，公司规划面有望出现回暖的趋势，尤其是近期教训制程照旧开启了加价。

二、业务层面看中芯外洋

看完三大中枢策动后，海豚君和各人沿途全地点来看中芯外洋的季度业务情况：

2.1 各卑劣市集方面

本季度中芯外洋的智高东谈主机业务收入为 4.5 亿好意思元，收入占比照旧下滑至两成以下，主淌若受手机市集低迷和季节性疏导的身分影响。耗尽电子业务在本季度依然是公司最大的收入起首，占比照旧达到 4-5 成，海豚君估量其中包含着部分先进制程等关系家具的收入。

工业及汽车等范围孝敬了本季度主要的增量，主淌若受功率类等关系需求回升、家具加价的影响，并有望延续增长的发达。

2.2 各晶圆尺寸

中芯外洋从 2022 年起不再线路各制程节点的收入占比，仅线路了 8 寸和 12 寸晶圆收入占比，这就无法抽象地看到每个节点的收入变化情况。

本季度中芯外洋 12 寸晶圆收入占比为 76%，有所下落，主要受智高东谈主机等需求回落的影响。具体从两种尺寸的占比和公司收入来看，中芯外洋本季度 12 寸晶圆的收入环比下滑 0.4%，而 8 寸晶圆的收入环比普及 4.2%。

2.3 各地区漫衍情况

中芯外洋再行疏导了地区收入漫衍的口径，从蓝本的 "北好意思洲 / 中国内地及香港 / 欧洲及亚洲" 疏导成了当今的 "中国区 / 好意思国区 / 欧亚区"。由于口径的疏导，数据上略有各异。

从本季度的地区收入来看，中国区收入回升至 89%，是公司最大的收入起首。此外，公司本季度在好意思国区 / 欧亚区的收入占比分裂下滑至 9% 和 2%。

中芯外洋本季度在中国区的收入为 22.3 亿好意思元，环比增长 2%，主淌若受国内市集的工业及汽车等范围需求加多带动。公司现时收入中快要 9 成来自于中国国内市集，而 "自恃中邦土产货化需求" 将是公司最贫窭的。

三、规划数据看中芯外洋

3.1 规划开支

从规划开支角度看，本季度中芯外洋规划开支是 2.6 亿好意思元，保持清静。本季度规划开支守护在 10% 傍边。

拆分本季度的规划开支看，筹议及招引支拨 1.9 亿好意思元，一般及行政开支 1.2 亿好意思元以及销售及市集执行开支 0.1 亿好意思元。一般及行政用度的下滑，主淌若受工场开办关系支拨减少的影响。

3.2 规划策动

从规划策动角度看，主要从公司的存货、应收账款两项不雅察：

中芯外洋本季度存货 39.2 亿好意思元，环比加多 8%； 中芯外洋本季度应收账款 15 亿好意思元，环比加多 4.5%。

荟萃钞票欠债表中存货 & 应收账款和收入之间的关系，本季度存货 / 收入和应收账款 / 收入分裂为 156% 和 3%。从营运策动的角度看，中芯外洋的存货占比普及，主淌若在原材料加价等身分影响下，进行了更多的备货。

3.3 EBITDA 策动

从 EBITDA 角度看，本季度中芯外洋税息折旧及摊销前利润 14.4 亿好意思元，有所普及。

分拆策动来看，中芯外洋的税息折旧及摊销前利润主要来自于规划利润的开释和折旧摊销两部分，经测算本季度的利润率（税息折旧及摊销前），普及至 57.3%，主淌若受本季度毛利率回升的影响。

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