「IPO 全不雅察」栏目聚焦初次公开募股公司，报谈企业家创业资历与告捷故事，剖判公司贸易模式和计议功绩，并揭秘 VC、CVC 等各方老本力量对公司的投资加握。

作家丨薛皓皓

裁剪丨巴里

图源丨 Midjourney

上汽鸳侣档，正在冲击汽车线控底盘的港股 IPO！

拿森科技作念的是汽车的"刹车和见解盘"——线控底盘系统。

在夙昔，这块阛阓实在被博世等外资巨头左右，而拿森科技恰是要在巨头口中抢食，填补"汽车产业国产化的临了凹地"。

凭借对原土需求的极致反应，拿森已置身中国前三大内资线戒指动供应商，客户遮掩长安、理念念、零跑、奇瑞等主流品牌，其中长安汽车是其第一大客户，2025 年孝敬了近一半的营收。

在老本阛阓上，拿森科技通常备受细心。IPO 前，首创东谈主陶喆鸳侣戒指了公司 22.58% 的投票权。外部股东声势包括：天神投资东谈主王涧鸣握股 11.21%，是第二大股东；此外，启明创投握股 8.43%，稳居第一大外部机构股东，经纬创投握股 7.23%，高瓴老本握股 3.64%，宁德期间握股 3.98%，中银老本等国资也重金入局。

功绩方面，拿森正处于爆发期。2023 年至 2025 年，其营收从 2.72 亿元飙升至 6.15 亿元，年复合增长率超 50%。

可是，为了在期间上死磕巨头，拿森保握着崇高的研发参加，三年累计研发用度超 2.6 亿元。高研发与强烈的价钱战，使得公司现时仍处于赔本情景，2023 年至 2025 年净赔本折柳为 2.01 亿元、1.70 亿元和 1.90 亿元。

拿森科技首创东谈主兼总司理   陶喆

01 上汽鸳侣档创业，突破巨头左右

2016 年，底盘系统被博世等巨头把握，它们占据了中国近 80% 的阛阓份额。外资垄料订价权，国内主机厂可能因供应链而堕入停产。突破左右、达成自主可控，是中国汽车产业的必答题。

创办拿森前，他在采埃孚和上汽摸爬滚打近十年，曾任上汽线控底盘电控认真东谈主，而上汽的汽车底盘期间处于行业跳跃地位。他知悉到：线控底盘是 " 汽车产业国产化的临了凹地 "。

趁新能源波澜，陶喆拔除上汽的优越待遇，决定纵容一搏。同业者还有在上汽同事七年的配头刘倩。" 初创团队第一次见面，世界像地下党一样宣誓，要以自主研发攻克被 ' 卡脖子 ' 的底盘期间。"

陶喆任 CEO 主导期间；刘倩任 COO 把控运营财务。IPO 前两东谈主戒指 22.58% 投票权。

起始，由于业内恒久被国外巨头把握，主机厂对国产信任度为零。

团队在星巴克待到打烊，租下办公室后每天神命到凌晨，从焊合 demo 起步。" 前五六年销售额特殊微博，实在不错忽略不计。" 陶喆坦言。

陶喆配头刘倩（中间）

赛谈礼聘上，拿森先作念制动，因其 " 卡脖子 " 比转向更严重。而况，拿森坚握 " 只作念国内没作念过，莫得作念好的产物 "，不与同业内卷，枪口直指博世、采埃孚等国际巨头。

这让拿森走出赫然的产物演进逻辑：2018 年量产中国首款电戒指动助力系统 NBooster，搭载于国内主流新能源车型；2020 年量产 ESC；2024 年推出高集成 NBC 系统。这种顶住踩中智能化节点，NBC 在 2025 年孝敬了 49.1% 的营收。

面对巨头，拿森的上风是极致反应原土需求。投资近 1 亿元引进高自动化 Onebox 产线，算法全栈自研；ESC 开创集成冗余 EPB，为每辆车降本 300-400 元，减重 2.5kg。

据灼识盘考，2024 年拿森置身中国前三大内资线戒指动供应商。" 国产替代像 100 米竞走，现时刚到 20 米。" 陶喆判断，将来 5 年自主企业将占据超 50% 份额。

02 宁王、高瓴纷纷入局，启明为第一大外部机构股东

在拿森科技冲击港股的十年长跑中，一条由早期天神、头部 VC、产业老本与国资平台交汇的融资线生气勃勃。

在早期投资者中，最早下注、握股比例最高确当属天神投资东谈主王涧鸣。

2016 年 11 月，即拿森成就数月后，他便在天神轮共计投资约 3440 万元，为拿森早期的期间死磕提供关键弹药。王涧鸣并非普通财务投资东谈主，他自 2011 年起担任乾德电子（专注于精密相连器的高端制造企业）董事长兼总司理。

算作产业老兵，他敏锐捕捉到线控底盘国产替代的后劲，并自 2018 年起担任拿森非实施董事。现时，他握有公司刊行后 11.21% 的股份，是仅次于陶喆鸳侣的第二大股东。

与王涧鸣同期入局的还有个东谈主投资者侯佳巧。她在 2016 年 11 月的天神轮中投资 560 万元，随后在 2017 年 9 月，首创东谈主陶喆研究到其对公司早期业务发展的促进作用，以零对价向其转让了部分股份，而到 2021 年，侯佳巧转让部分股权给宁德期间旗下的宁波问鼎。现时，侯佳巧握有公司刊行后 3.32% 的股份。

在投资金额上，经纬创投（杭州创乾）在金额和入局时点上齐显得更为"重仓"。2019 年 1 月，在拿森急需资金鼓舞新产物量产的关键节点，经纬创投在 B 轮重金参加 1.4 亿元，后又受让 1000 万元老股，累计参加约 1.5 亿元。

算作曾投资理念念汽车、宇树科技的硬科技投资机构，其重金押注是对拿森实力的背书。现时，其握股 7.23%。

高瓴老本在公司迈向训练期的 C 轮和 D 轮轻松出手。2021 年底，高瓴通过 VNTR 和 MAUT 共计投资 1 亿元，共计握股 3.64%。

算作国内头部 VC，2026美加墨世界杯中国认证平台启明创投在 2018 年 4 月的 A 轮便以 5000 万元押注拿森，尔后在 B 轮及老股受让中握续加注。按已浮现口径，启明创投通过 QM103 和启明融科共计投资约 1.1 亿元。现时，其共计握股 8.43%，稳居第一大外部机构股东。

金浦老本（苏州苏商）在 2018 年 4 月的 A 轮与启明创投同步入局，投资 5000 万元；2019 年 1 月 B 轮接续追加 1500 万元。

不外，在后续几年中，金浦老本退出了部分股权。招股书裸露，2022 年底至 2023 年底，金浦老本先后向尚融聚鑫、启高致和、尚融宝盈及重庆科兴转让股份，累计套现约 7500 万元。现时，金浦老本仍握股 4.67%。

产业老本与国资的入局通常细心。2021 年 8 月，宁德期间通过宁波问鼎在 C1 轮认购 8416 万元。算作能源电板龙头，其入局在产业链协同上翻开了遍及念念象空间，现时握股 3.98%。

在国资方面，先进制造产业投资基金二期（由财政部和国投集团等出资的国度级基金）在 C2/C3 轮及 D 轮中累计参加 1.8 亿元，握股 6.26%；中银老本（背后为中国银行）在 C2/C3 轮中参加 1.5 亿元，握股 6.63%。

此外，长安汽车旗下的长信智汽、海盐县财政局布景的嘉兴云森等国资与产业老本也纷纷入局。

03 年入超 6 亿，年营收增速超 50%

从营收弧线来看，拿森科技正处于爆发式增长的斜坡。2023 年至 2025 年，公司营收折柳为 2.72 亿元、3.91 亿元和 6.15 亿元，年复合增长率高达 50.2%。

这一增速的背后，是其中枢产物 NBC（Onebox）的规模化放量。2023 年，尚未大规模量产的 NBC 仅达成营收 10.8 万元，但到了 2025 年，这一数字飙升至 3.01 亿元，占总营收的比重从 0.0% 跃升至 49.1%，成为拉动功绩增长的充足主力。

与此同期，ESC 和 NBS 产物在 2025 年折柳孝敬了 1.78 亿元（占比 28.9%）和 1.19 亿元（占比 19.4%）的营收，变成了郑重的产物矩阵。

可是，崇高的研发参加还是是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

2023 年至 2025 年，拿森科技的研发用度折柳为 9650 万元、8760 万元和 8300 万元。尽管研发用度占营收的比重从 35.5% 着落至 13.5%，但充足金额还是较高。

高研发参加与强烈的阛阓竞争，使得拿森科技现时仍处于赔本情景。2023 年至 2025 年，公司净赔本折柳为 2.01 亿元、1.70 亿元和 1.90 亿元。

在客户结构与贸易化拓展上，拿森科技展现出了极强的头部网络效应与客户粘性。2023 年至 2025 年，前五大客户孝敬的营收占比折柳高达 97.9%、96.5% 和 94.4%。

其中，第一大客户长安汽车在 2025 年孝敬了 2.90 亿元营收，占比达 47.2%。此外，2024 年新增的客户 B（专注乘用车研发坐褥的非国有企业）马上成为第二大客户，2025 年孝敬了 1.32 亿元营收，占比 21.5%。

值得防范的是，拿森科技的客户总额从 2023 年的 15 家增至 2025 年的 18 家，主要客户留存率连气儿三年保握在 100.0%，定点总额更是从 51 个激增至 117 个。

从扫数国内线戒指动赛谈而言，拿森科技濒临的竞争方法可谓群狼环伺。在这个由外资巨头（博世、大陆、采埃孚）占据大部分份额的阛阓中，原土玩家正在发奋解围。

公司 A、公司 B、公司 C 和公司 D 可能折柳是比亚迪旗下的弗迪科技、伯特利、利氪科技和亚太股份。

与国内最强的原土供应商伯特利比拟，拿森科技在体量上仍有遍及差距。伯特利 2024 年营收近百亿，净利润超 12 亿，是赛谈中惟一达成盈利的玩家（市值近 300 亿元，市盈率近 30 倍）。

在创业公司阵营中，利氪科技和千顾科技通常是拿森科技最告成的敌手，它们在融资规模或特定产物出货量上各有侧重，共同推高了赛谈的竞争烈度。

面对这些矫健敌手，拿森科技的中枢各异化上风领先体现时其全栈自研的底层期间架构上。拿森科技领有涵盖戒指算法、软件和硬件的完满期间闭环。

在算法层面，其开采了先进的动态闭环戒指算法，交融液压及再生制动扭矩，并整合了车轮制能源需求仲裁及揣度模块，确保了最好的车辆褂讪性及安全性。

在软件平台方面，基于 AutoSAR 标准构建的模块化架构，不仅达成了长入出动，还能无缝集成第三方及客户开采的软件。

在硬件平台想象上，拿森科技集成了高安全性行程传感器、电机位置传感器等关键部件，其机械结构与液压系统想象更是包含了自主开采的踏板脚感模拟器等中枢期间。

这种期间底座，支握了拿森科技前瞻性的管线产物布局。

除了在售的 NBC，拿森科技已想象了完满的下一代智能底盘蓝图：旨在为 L3 及以上智驾提供双旅途制动架构的 RBC 赓续有筹划，预测 2026 年底前具备大规模量产才略；代表全电子化制动演进见解的首款全干式 EMB 赓续有筹划，预测 2026 年底前具备大规模量产才略；知足 L1 至 L4 级自动驾驶平台功能安全的 EPS（线控转向）及 SBW（全冗余线控转向）赓续有筹划，预测 2027 年运转量产；以及将转向、制动及悬架戒指集成到长入架构中的 NXU 畅通戒指器，预测 2027 年底前具备大规模量产才略。

现时，拿森科技的客户涵盖了长安、理念念、零跑、奇瑞、上汽、广汽等繁密主流品牌。这种舒服性，使得拿森科技在拓展新客户时，简略幸免整车厂之间的利益冲突，赢得更常常的阛阓信任。

此外，拿森科技是赛谈中惟一已递表港交所的公司。在将来 2-3 年，跟着 EMB 量产节点的周边和 L2+ 自动驾驶浸透率的提高，拿森科技巧否借助老本阛阓的力量，在这场底盘革射中告捷解围，值得翘首跂踵。

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